Pakistan Oilfields Limited - BMA Research - BMA CAPITAL

 

 

Pakistan Oilfields Limited  Earnings to rebound on production gains   POL ‐ BUY  Target Price: PKR 433  Current Price: PKR 319  POL  Performance  1M 

3M 

 12M 

Absolute % 

‐5%

‐4%

‐27%

Relative to KSE % 

‐5%

1%

‐35%

 

Bloomberg 

POL.PA

Reuters 

PKOL.KA

MCAP (USD mn) 

716

12M ADT (USD mn) 

1.9

Shares Outstanding (mn) 

237

POL

KSE100 Index

Nov‐15

Sep‐15 Oct‐15

Aug‐15

Jul‐15

Jun‐15

Apr‐15

May‐15

Jan‐15

Feb‐15 Mar‐15

Dec‐14

Nov‐14

5%

‐10%

‐25%

‐40%

Pakistan  Oilfields  Limited  (POL)  started  FY16  on  a  weak  note  with  steep  underperformance  of  20%FYTD  against  the  benchmark  index  on  account  of  i)  sluggish  1QFY16  result  (down  66%YoY)  and  ii)  depressed  oil  prices  (down  41%FYTD).  The  said  factors continue to overshadow the promising outlook of POL, slated to deliver a CAGR  of 11% and 13% in oil production and earnings, respectively over next three years. With  1QFY16 result being marred by non‐recurring factors i) dry‐well write off and ii) Makori  East  (ME)  temporary  shutdown,  we  believe  the  dismal  trend  in  quarterly  earnings  to  have bottomed‐out. We now foresee a recovery of 15%QoQ‐17%QoQ in earnings during  next  three  quarters  of  FY16  primarily  driven  by  10%QoQ‐15%QoQ  growth  in  oil  production  and  thus,  making  current  trading  level  (reflecting  an  implied  oil  price  of  USD32/bbl) an attractive entry point. The growth in oil production will be driven by tie‐ in  of  Maramzai‐3,  ME‐4  and  ME‐5.  On  the  exploration  front,  the  grant  of  ~49%  higher  wellhead gas price under Petroleum Policy 2012 for new exploratory efforts at TAL block  will further strengthen the earnings profile in long term. In this regard, POL is currently  exposed to drilling at three concessions in Tolanj South, Tolanj West and Makori Deep.  We maintain our conviction on POL (TP: PKR433/sh), offering a total return of 45% over  last closing price.  Rebound in earnings to improve sentiment: POL undershot street consensus as 1QFY16  earnings  clocked  in  at  PKR5.95/sh,  down  66%YoY  compared  to  PKR17.62/sh  in  1QFY15.  The  sharp  decline  in  earnings  was  due  to  12%  decline  in oil  production due  to  technical  issue at ME field and dry‐well write off at Margala North (POL stake: 30%). Given the non‐ recurring nature of aforesaid events, we expect increase in oil production from TAL block  courtesy i) resumption of ME field and ii) tie‐in of ME‐4 and Maramzai‐3, adding 11% to  current  oil  production  will  likely  improve  the  earnings  in  subsequent  quarters.  Our  full  year  EPS  of  FY16  and  FY17  stands  at  PKR30/sh  and  PKR46/sh  based  on  oil  price  assumption of USD45/bbl and USD50/bbl, respectively. 

POL vs. KSE100 Relative Chart  20%

Monday November 16, 2015

  Source: BMA Research 

High  impact  drilling  bolsters  outlook:  POL’s  exploratory  and  development  drilling  continues to remain concentrated in TAL Block. On the development side, drilling at ME‐5  (started in Sep’15) is currently at 50% of its target depth. Given a proven track record of  Makori  East,  we  expect  another  stream  of  oil  heavy  addition  from  the  said  well.  On  the  exploration front, drilling at Tolanj South, Tolanj West and Makori Deep is underway while  locations  for  Mardankhel‐1  and  2  have  also  been  approved  by  the  operator.  The  recent  conversion  of  new  exploratory  wells  at  TAL  Block  into  PP2012,  offering  ~49%  higher  wellhead gas price than previous policy, will further strengthen the earnings profile over  the long run. 

[email protected] 

Investment  perspective:  We  believe  the  dismal  trend  in  quarterly  earnings  to  have  bottomed‐out  and  now  foresee  a  recovery  of  15%QoQ‐17%QoQ  in  earnings  during  next  three quarters of FY16, primarily driven by 10%QoQ‐15%QoQ growth in oil production. At  last closing, POL traded at an implied oil price of USD32/bbl, thus, offering an attractive  entry point. Given strong long term fundamentals, we re‐iterate our ‘BUY’ stance on POL  with a TP of PKR433/sh. 

+92 21  111 262 111 Ext: 2058 

 

Muhammad Affan Ismail, CFA 

 

BMA Capital Management Ltd. 801 Unitower, I.I.Chundrigar Road, Karachi, 74000, Pakistan For further queries, please contact:   [email protected] or call UAN: +92 21 111 262 111   

1